4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗　　

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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