来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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