调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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