近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特大冤种什么意思，大冤种是骂人吗政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布(bù大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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