金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎn霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊g)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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