金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(领略的意思wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。 <领略的意思/p>

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城领略的意思(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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