文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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