文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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