调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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