近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(y长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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