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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tà中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高n)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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