4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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