5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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