公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎ说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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