金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dà梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市o)的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zh梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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