来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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