金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chàkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(likono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗áng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sūkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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