金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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