金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份work on的用法以及语法，workon的用法总结（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践work on的用法以及语法，workon的用法总结银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 work on的用法以及语法，workon的用法总结