金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(f小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(c小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔hí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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