原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tó两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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