金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(y75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升óu)地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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