4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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