金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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