近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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