来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普在职教育是什么意思，补充在职是什么意思200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　在职教育是什么意思，补充在职是什么意思trong>四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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