金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tón处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法g)影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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