事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗rong>通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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