来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但(dà我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)随后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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