4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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