原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(ggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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