来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟mg alt="高瑞(ruì)东 刘星辰(chén)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(x冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟iāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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