金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也HBC路由器能用WiFi吗没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(niáHBC路由器能用WiFi吗n)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(HBC路由器能用WiFi吗shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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