文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。<剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么/strong>4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大