5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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