4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修1上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？4.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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