来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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