原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(中国人去巴基斯坦安全吗jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超中国人去巴基斯坦安全吗(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘中国人去巴基斯坦安全吗、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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