近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōn水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼g)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家(j水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼iā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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