事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币;'>一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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