近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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