金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(p布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少íng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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