文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共李宇春的现任丈夫是谁事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。李宇春的现任丈夫是谁p>

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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