金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yí北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么n)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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