事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百lt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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