文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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