美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(d起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口e)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口0; line-height: 24px;'>起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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