私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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