金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构分(fēn)析，央行(xíng)行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开表示目(mù)前实际利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的(de)扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报(bào)道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存(张大大到底是什么来头cún)款利率(lǜ)上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额(é)储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融资(zī)产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币(bì)存款挂牌利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察(chá)网》等(děng)权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调降严格意(yì)义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧(jù)。存款利(lì)率调降一定(dìng)程度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连(lián)调降(jiàng)后，银(yín)行净息差大张大大到底是什么来头幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成(ch张大大到底是什么来头éng)本、规范吸储行为也属(shǔ)于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流(liú)入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下(xià)降存款利率的效(xiào)果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可(kě)以降低(dī)负(fù)债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大，倾向于(yú)认为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的(de)时(shí)候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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