4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。<魏承泽作品集 魏承泽一类的作者/p>

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(f魏承泽作品集 魏承泽一类的作者àng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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